Richard Deitz*,
Un liderazgo verdadero requiere un pensamiento claro y la evaluacin desapasionada de riesgos y beneficios. La presidenta de Argentina, Cristina Fernndez de Kirchner, tiene hasta el 30 de julio para decidir si llevar a su pas a otra cesacin de pagos o default o llegar a un acuerdo con los acreedores que no aceptaron la reestructuracin de la deuda, o holdouts. Hay un posible camino sensato, pero esto requiere dejar de lado una retrica acalorada y adoptar la sabidura y el liderazgo mesurado.
Argentina cay en cesacin de pagos en diciembre de 2001, en medio de una prolongada recesin econmica. En 2005, el pas hizo a los acreedores una propuesta de reestructuracin de deuda de "tmelo o djelo". El gobierno solicit a los bonistas que aceptaran nuevos bonos con una reduccin significativa en su valor nominal. Para reforzar la propuesta, el Parlamento de Argentina aprob la llamada "ley cerrojo" que prohbe al pas ofrecerles cualquier cosa en el futuro a los acreedores que no participaron en el canje.
Alrededor de 75% de los acreedores de Argentina participaron en el canje de deuda en 2005. Cuando el Congreso vot en 2010 a favor de reabrir temporalmente la reestructuracin, la mayora de los bonistas que no haban participado ofrecieron sus bonos, presuntamente desalentados ante la postura intransigente de Argentina. Sin embargo, un pequeo grupo de acreedores que no participaron continuaron con un litigio el tribunal federal de Estados Unidos en Nueva York.
Quizs por mediocres consejos legales o mal juicio poltico, Argentina nunca intent llegar a un acuerdo y en vez de eso apost todo en su postura. En 2011, Thomas Griesa, el juez de la Corte de Distrito Sur de Nueva York, dict un fallo en el caso de NML Capital Ltd. v. Republic of Argentina segn el cual las clusulas de igualdad de condiciones de la deuda incumplida de Argentina implicaba que el pas no poda seguir pagando deuda emitida bajo el canje a menos que al mismo tiempo realizara pagos completos a los tenedores de bonos que peleaban en los tribunales. La ltima final fue pronunciada el 16 de junio cuando la Corte Suprema de EE.UU. se neg a considerar el caso, agotando as los recursos de apelacin de Argentina. La nica decisin que queda por tomar es si resolver el litigio o llevar al pas a otro default.
Qu hay de por medio? Segn Argentina, pagarle a todos los holdouts costara US$15.000 millones. A mediados de julio, Kirchner dijo en Brasil que Argentina estaba lista para darle a los acreedores que no aceptaron el canje las mismas condiciones de aquellos que participaron en la reestructuracin de 2005. Un clculo aproximado indica que esto costara US$6.000 millones. Por tanto, la cantidad en disputa es de unos US$9.000 millones. No se trata de una cantidad pequea; sin embargo, US$9.000 millones es slo 2% del PIB de Argentina.
Una lder inteligente considerara las consecuencias de llevar a su pas a una cesacin de pagos. Las entradas de capital a Argentina se veran severamente reducidas, los costos de endeudamiento aumentaran, el crecimiento econmico se desacelerara y las finanzas pblicas se veran restringidas. Para la poblacin, esto implicara menos empleos, mayor inflacin y menos servicios pblicos. Es casi seguro que un default le costara al pas ms de 2% del PIB y sus efectos duraran ms de un ao.
Pero acatar el fallo del tribunal de Nueva York presenta dos problemas. Primero, US$15.000 millones equivale a ms de la mitad de las reservas de moneda extranjera de Argentina. Segundo, la clusula de derechos sobre ofertas futuras (RUFO, por sus siglas en ingls) en los canjes de deuda de 2005 y 2010 esencialmente confiri a los participantes en la reestructuracin una promesa de que Argentina no realizar una oferta superior a los holdouts antes del 31 de diciembre de 2014. No obstante, ninguno de los dos problemas es insuperable.
Los holdouts han expresado la disposicin de aceptar bonos en lugar de efectivo como pago en un acuerdo. La cantidad de bonos que se necesita no colocara una carga especial sobre la sustentabilidad de deuda, ya que los niveles de deuda de Argentina son moderados. La clusula RUFO se podra resolver al solicitar a los tenedores de la deuda reestructurada de Argentina que renuncien a ese derecho. Dado que la clusula expira el 31 de diciembre y que su existencia en esencia intensifica el riesgo de un default, debera ser sencillo obtener la aprobacin requerida de ms de 50% de los bonistas para dispensar la clusula.
Y as se esclarecera el camino hacia un acuerdo. Los holdouts de Argentina podran aceptar una prrroga de tres meses en la suspensin de la implementacin de su fallo. Esto le permitira a Argentina continuar con el pago de su deuda activa y evitar otro default. A cambio, Argentina aceptara llegar a un acuerdo con los holdouts al pagarles con bonos nuevos. Este acuerdo estara exclusivamente sujeto a que Argentina consiga una exencin de la clusula RUFO y un compromiso de lanzar de inmediato una peticin de consentimiento para este fin. Si la peticin fracasa, la clusula caducara al final del ao y las partes entonces tendran la capacidad sin trabas de completar el acuerdo en enero de 2015.
Cuando surgi la esperanza de una solucin a principios de este mes, los rendimientos de los bonos argentinos descendieron a mnimos de varios aos y sus mercados de acciones subieron. Esta es una seal de que los mercados recompensaran un acuerdo con nuevas inversiones que generaran crecimiento y empleos. Hay poca sensatez en canjear este resultado por otra cesacin de pagos. Captar esta sabidura sencilla es el desafo de los lderes argentinos.
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*Richard Deitz es el fundador y presidente de VR Capital Group Ltd., una gestora alternativa de activos que se especializa en deuda soberana y corporativa en problemas en mercados emergentes y desarrollados.
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