中原資產管理分析員 潘熙威
環球股市自去年第四季起，基本上呈現同步反彈。除了日本日經指數；中國的A、B股以及香港恒生指數錄得較大的升幅外，其他地區的股市同期也錄得不同大小的升幅，升勢之急令一時間幾乎所有市場都出現了短線超買的情況。可是也有一個市場例外，估值保持在很低的水平，這個市場便是阿根廷。阿根廷MerVal指數成份股目前的估值為0.53倍市盈率，0.52倍市帳率。不過低估值並不等同於值得投資。正如俄羅斯般常態化的低市盈率估值，背後往往隱藏着影響投資回報的問題，以致投資者要求很高的風險溢價，才肯投資當地的市場。阿根廷政府一直以來的「不良紀錄」，就是導致低估值的直接原因。
政府莽撞打擊投資信心
阿根廷政府在投資界以聲名狼藉來形容也不為過，除了在2001年無力償還外債引發主權債務違約，月前又因美國聯邦法院法官作出裁決，要求其向基於美國法律發行而又不接受債務重組的國債債權人償還13.3億美元債務，面臨技術性違約的邊緣。阿根廷政府雖不服判決並提出上訴，但是債務糾紛已經嚴重打擊國際投資者對阿根廷的投資信心。此外該國政府去年宣布將國有化西班牙油企Repsol持有的YPF SA股權。YPF SA最初雖是阿根廷國企，但在1999年時被Repsol收購。資產被徵收的消息令Repsol的股價應聲下挫，甚至引發阿西外交風波。這次事件亦再次警醒國際投資者對於阿根廷主權政策風險的關注，阻卻投資者對該國進行投資。
政府干預商業運作不利投資
阿根廷財赤問題嚴重，只得著央行直接填補財政缺口，貨幣供應大增導致惡性通脹。為控制通脹的水平，該國政府不得不要求包括美國沃爾瑪與法國家樂福等超市，從2月1日暫時凍結所有商品價格上調，為期60天。政府的干預行動雖然獲得企業的「同意」，但是不斷壓榨企業利潤以補貼政府會嚴重打擊投資者的信心。對需要外來資本提高發展速度的發展中國家而言，連番侵奪投資者利益的行為，必會拉高投資當地的風險溢價，窒礙當地資本市場的發展。
惡性通脹引發風險
阿根廷的惡性通脹除了引發政治方面的壓力，還迫使政府扭曲統計數據，希望可以舒緩民眾的不滿情緒。私人諮詢機構統計去年阿根廷通脹率高達25.6%，但是官方公布的數據只有10.8%。嚴重扭曲的經濟數據引來世界貨幣基金組織（IMF）史無前例的公開譴責。若阿根廷在遭譴責後未能改善經濟數據的準確性，可能被進一步制裁，包括禁止向IMF貸款、喪失投票權，甚至開除會籍。這種種負面的消息都會拖累阿根廷股市以及定息工具市場的表現。由此可見股市低市盈率反映的只是投資當地的高風險性質，而絕非代表物超所值的入市機會。
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