周佳
[ 阿根廷政府在過去13年中，無法在資本市場上發行新的國債進行融資。目前阿根廷償付的國債都是置換回違約債券產生的。阿根廷總統出訪也只能租用商業飛機，因為政府飛機會被法院扣押償債 ]
自從本周一美國最高法院終審駁回阿根廷關於拒絕全額償還“禿鷲基金”擁有的違約債務的上訴以來，阿根廷國債是否在13年後會違約就再一次成為市場的焦點。
該裁決要求，阿根廷在支付其重組後債券的同時，必須對拒絕參與重組繼續持有2001年時已經違約債券的持有人進行全額支付，並同意違約債務債權人通過司法途徑凍結阿根廷政府的海外資產。國際貨幣基金組織(IMF)隨後發表聲明警告這次判決和阿根廷國債再次違約“可能存在更廣泛的系統性影響”。
阿根廷總統克裡斯蒂娜·費爾南德斯(Cristina Fernandez)曾在周一發表全國電視講話稱，阿根廷將在6月末的下一個償債日向當年同意參與債務重組的債權人支付大約9億美元的利息，但是美國最高法院的這一裁決不可接受，阿根廷沒有足夠的錢可以全額償還“禿鷲基金”。
“禿鷲基金”一般指的是那些通過低價收購違約債券，然後進行司法訴訟，謀求高額回報的基金。
周二晚上，阿根廷經濟部長季希洛夫(Axel Kicillof)發表全國電視講話提出了一個史無前例的計劃。他表示將通過債券置換把目前受到美國證券法監管的阿根廷美元國債轉換為不受美國法律約束的海外美元債券來繞開美國法院的判決，避免阿根廷國債再次違約。
國債的司法管轄權
其實在去年8月，阿根廷國債就面臨類似的違約困境。當時紐約地方法院判阿根廷敗訴必須全額償還“禿鷲基金”。但阿根廷政府當時用於償還國債利息的錢被法院凍結，無法交付到國債持有人手中。阿根廷政府通過向美國最高法院上訴並且申請上訴期間解凍銀行資產的辦法暫時避免了國債的再次違約。
國債的司法管轄權與國債的發行國家或者面值貨幣沒有關係，只和該債券註冊的方式有關。目前阿根廷的美元國債都是根據美國“1934年證券法”註冊的，所以由美國的證監會監管，美國擁有司法管轄權。
季希洛夫並沒有透露阿根廷國債會在哪裡註冊。如果在阿根廷註冊就由阿根廷司法管轄，如果在倫敦註冊就由英國司法管轄，無論如何美國的法院無法繼續管轄新的阿根廷國債。日前最高法院的判決也就成了一紙空文。
美銀美林負責拉美債券研究的分析師伊里戈延(Claudio Irigoyen)在給客戶的研究報告中對季希洛夫奇思妙想的評價卻不怎麼高。“債券置換聽上去很簡單，但是實際操作起來非常複雜，我認為是非常沒有可操作性的。” 伊里戈延表示。
專家介紹，債券置換在操作上和利息支付的途徑是一樣的，還是要通過美國的結算中心完成。既然美國法院能夠截流阿根廷支付的利息款項，自然也能讓結算中心拒絕通知客戶進行債券置換。當然阿根廷可以自己公告債券置換的通知，然後阿根廷現行國債的持有人必須自己把受美國監管的舊國債轉移到可以利用歐洲或者其他非美國的結算中心的非美國銀行賬上完成置換。置換之後，美國政府將喪失對新阿根廷國債的司法管轄權，也無法命令非美國的結算中心截流阿根廷政府還債的款項。
伊里戈延表示：“因為不在美國註冊的證券不能對美國的投資人提供足夠的法律保護，很多美國的投資人無法持有不在美國註冊的海外債券。加上整個過程手續的繁瑣，我們覺得投資人對響應阿根廷政府號召進行債券置換的意願會不足。”
單方面債務重組埋隱患
阿根廷今天的困境是2001年底阿根廷政府宣佈無力償還820億美元的外債後，單方面宣佈債務重組埋下的問題。由於阿根廷堅持優待小額個人投資者，債務重組的談判在一部分低價收購阿根廷國債的“禿鷲基金”的反對下一直無法得到投資人的一致同意。
在2005年阿根廷單方面宣佈用低面值債券置換違約債券重組債務的方案中，大約76%的債務進行了重組。2010年，更多絕望的投資者接受了阿根廷單方面宣佈的債務重組條件，接受重組比例達到92%。但是剩下的8%根據美國的法律可以起訴阿根廷政府並阻止其繼續發行新的國債，並且可以凍結阿根廷政府海外的資產。
因此，阿根廷政府在過去13年中，無法在資本市場上發行新的國債進行融資。目前阿根廷償付的國債都是置換回違約債券產生的。阿根廷總統出訪也只能租用商業飛機，因為政府飛機會被法院扣押償債。
而希臘的債務重組因為歐洲各國的配合、歐洲法律對“禿鷲基金”的限制和希臘政府的靈活性，所有的私人國債擁有者都接受了重組安排交出了違約的希臘國債。希臘不僅不用擔心政府財產被扣，今年還重返資本市場發行新債融資。
談判仍將繼續
也許季希洛夫提出通過債券置換規避美國司法管轄權的方案是為了增加阿根廷政府的談判籌碼。
周三晚在曼哈頓下城的聯邦法院舉行的一場聽證會上傳出消息，阿根廷政府正在派遣代表，預期下周起與“禿鷲基金”進行協商。
伊里戈延表示：“很多次媒體引用說，如果全額償還，阿根廷將支付150億美元。其實，這150億美元中只有60億~70億美元的債務是在美國註冊的。剩下的都是在歐洲註冊的，不受美國法院的判決影響。”
即使是70億美元也不是阿根廷目前的經濟可以承受的。為避免國債違約，阿根廷與“禿鷲基金”的談判時間也已經非常緊迫。“6月30日阿根廷國債的利息就要支付了。根據證券法和阿根廷國債的條款，阿根廷政府有30天的寬限期。也就是說即使阿根廷政府付了錢，只要憑藉法院的凍結令，國債持有人在7月30日寬限期到期以前沒有收到那筆錢阿根廷就再次違約了。” 伊里戈延表示。
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