一小群投資人就快達到目的，要讓阿根廷償付多年前違約的債券。矛盾的是，上述結果最終可能對主權國家的所有債權人不利。
紐約聯邦法官下令阿根廷本周必須持續協商，直到與要求完全償債的債權人達成協議為止。這些債權人拒絕接受阿根廷在2005年與2010年進行的債務重整安排。根據法院先前判決，阿根廷先得對不接受債務重整的債權人清償債務，才能償債給其他債券持有人。如果7月30日前找不到解決方案，阿根廷就會違約。
歷經漫長曲折的抗爭後，阿根廷岌岌可危，不能再不理這些不合作的債權人。如果向他們完全償債，則會陷入政治與財務上的險境，因為法律規定所有債權人都得一視同仁，結果讓阿根廷政府又欠那些持有重整債券的債權人數十億美元。最可能的結果是達成某種程度的妥協，有利那些不接受重整計畫的債權人，且代價不會太高，但也不能排除出現失序違約的可能性。
有人會說，不接受重整計畫的債權人若取得決定性的勝利，則意味新興市場的長期投資人獲勝，因為這會阻止其他新興國家違約。就算更可能的結果是這些債權人取得部分勝利，接受低於全額的現金與證券償債，將鼓勵其他債權人採取不合作行動，讓債務國更難以考慮有秩序的重整債務。
上述做法看起來似乎符合債權人的權利，但最終結果可能反而不利。不接受重整債務的債權人若獲勝，必定再度激起國際社會努力削弱少數債權人破壞債務國與債權人達成協議的能力，方法可能是藉由拿新債券交換現有債務，並附加對拒絕參與重整債務的債權人更嚴格的條款。這也可能鼓勵採取與舊式債務重整不同的做法。主權國可能採取調整發債地點和發債方法等投機方式，並更傾向利用法律上的排除條款。
如果不接受重整債務的債權人，長期努力爭取從阿根廷這個全球違約紀錄最糟的國家取得償款，結果卻削弱、而非加強所有債權人的權利，那的確很諷刺。
（作者Mohamed A. El-Erian是太平洋投資管理公司前執行長、現任安聯集團首席經濟顧問／編譯葉亭均）