市場回顧：美國就業數據與地緣政治事件紛擾，觀望氣氛轉趨濃厚下多數股、債市同步收黑
過去一週(7/28~8/1)除部份亞太國家股市外，全球主要股、債市均下跌做收，因美國經濟數據與FOMC會議紀錄主導市場情緒與資產價格走向，加上阿根廷違約疑慮與歐美宣佈新一波對俄制裁措施的負面衝擊，在觀望氣氛轉趨濃厚下導致資金撤離、股債齊跌的格局。
從各市場觀察，上週最受矚目的美國7月非農就業人數增加20.9萬人、失業率微升至6.2%，時薪則無進一步上揚，實際數據雖不如預期，但前兩個月的就業人數則被上修，形成連續六個月有20萬以上個新職位被創造出來的情形，打破1997年以來的紀錄，顯示美國就業市場復甦仍相對平穩，同時也為聯準會(Fed)的貨幣政策帶來喘息的機會。其次，繼中國第二季GDP與7月份匯豐製造業採購經理人指數(PMI)雙雙優於預估後，最新公佈的7月官方製造業PMI也出現二年多來的強勢增長，顯然中國經濟正重拾成長動能，進而提振陸股大漲，也帶動韓、港等東亞股市逆勢走升。
債市方面，肇因於阿根廷政府與部份債權人於8月前無法達成協議，使得國際評級機構標準普爾(SP)及惠譽評定該國為選擇性違約(或有限度違約)，穆迪則調降其主權債信展望至負向，波及美銀美林拉美新興債市指數下跌逾1%；此外，歐美對俄羅斯新一波的經濟制裁亦使該國債市走跌。整體而言，上週個別事件的發酵致使高利率債券跌幅較大。有趣的是，一向被視為避險指標的美國公債不漲反跌，主因美國第二季GDP初值4%優於預估影響公債買氣，而美銀美林投資級債券指數單週亦收黑0.34%，說明了目前市場尚未面臨系統性風險的窘境，僅是資金調整下的結果使然
短期展望：美股財報與中國經濟數據優異，股市短期僅面臨回檔修正
展望本週，由於並無重要經濟數據公佈，預期市場將轉而聚焦8月7日的歐洲央行(ECB)利率會議結果，以及阿根廷違約問題與葡萄牙最大上市銀行BES的後續解決之道，茲詳述如下：
1. 歐洲央行料將持續釋出寬鬆訊息：由於最新公佈的7月份歐元區CPI為0.4%持續向下，低於前月的0.5%，歐洲經濟成長疑慮油然而生，由此預料本週的歐洲央行利率會議仍將傾向於持續寬鬆。另從7月初的會議結論來看，歐洲央行承諾未來兩年半將透過長期再融資操作注資市場一兆歐元，且將購買資產抵押證券，對擴大量化寬鬆政策採取開放態度，因此鑒於歐元區通膨低迷且經濟復甦趨緩，此次會議針對實施QE的可能性大為提高。若果如此，根據法國外貿銀行(Natixis
SA)預估，如果在今年第四季推出，一年後歐元區GDP成長率將能提升0.2%至0.4%、明年該區企業盈餘成長率將能提高1.5%至3%，對歐洲股市而言不啻是一項利多。
2. 阿根廷政府債務違約影響有限：雖然國際掉期及衍生工具協會宣佈裁定觸發阿根廷政府公債CDS賠付，但其國債市價仍相當於80%以上的面值，體現出市場對阿根廷迅速結束違約抱有期望。詳細來看，截至上週五止，以美元計價的1美元面值阿根廷10年期國債市價跌至86美分，跌幅雖創2012年以來最大，但一個國家主權債違約後，通常1美元面值的國債價值會跌至不足30美分，以2001年阿根廷950億美元債券違約為例，當時其國債市值蒸發70%；再以2012年希臘政府違約觀察，1美元面值的希臘債券亦跌至24美分，但阿根廷此次違約卻也保留了八成以上的面值，再進一步分析阿根廷5年期主權債CDS，目前並未超過6月中第一次爆發違約疑慮時的高點，足以體現強勁的投資人信心。為何市場情緒並不悲觀？理由是此次並非新的債務違約，且早在今年6月底時，阿根廷已將5.39億美元存於紐約梅隆銀行，用作截至6月30日當期的利息，只不過隨後美國法官的裁定阻止阿根廷付息，使得這筆還款並未交到債權人手中，這代表阿根廷尚有還債的資金。由此看來，阿根廷違約對於流動性的影響不大，且僅限於一小部份地區或公司。
3. 葡萄牙BES銀行正進行重組：除先前提到該銀行資金缺口並未達系統性風險的程度外(請參考7月14日的週報)，該行也已計劃按照葡萄牙和歐盟當局正在討論的數十億歐元國家拯救計畫拆分為「不良銀行」和「正常銀行」。從最新消息來看，葡萄牙央行於8月3日晚間宣佈，將接管該國最大上市銀行BES，紓困規模為49億歐元(約66億美元)，其中被分拆成名為Novo
Banco的正常銀行最終將由民間投資人出資買下，屆時政府就可回收紓困款，至於不良銀行的處置尚未得知，但由其接手的不良債權將可能如同希臘一般，實施減計或債券交換等債券重組方式，從官方迅速處理的動作以及有前車之鑑的處理方式來看，利空影響預料不致於擴大。
Ø 綜合上述，利空影響相對有限，但從評價面分析，由於今年來全球股市並未有超過5%以上的修正幅度，但回檔10%以上的機率不高，主因美股財報仍有超過60%的企業在營收與獲利上均優於預期，代表基本面趨於正向，再者中國經濟數據亦有回溫跡象，加上資金依舊充裕，在聯準會(Fed)升息預期升溫前暫時沒有全面性下跌的風險，因此評價偏低的新興股(主要是亞太股市)、債市仍是首選。
投資建議：以全球股票型基金與新興市場債券基金為雙主軸，亞太股票型基金為輔
投資建議上，由於預期系統性風險不致於發生，建議投資人以全球股票型基金與新興市場債券基金為核心組合，亞太股票型基金與平衡型基金為衛星組合逢低佈局，理由如下：
1. 美國升息不致於引發全球貨幣緊縮：部份經濟情勢較佳的國家如美英兩國的債券殖利率應會上升，但其他一些市場的債券殖利率卻不會隨之走揚。舉例來說，歐洲央行及日本央行在接下來一段時間內皆會繼續實行超寬鬆貨幣政策。歐元區方面，目前歐洲央行正面臨經濟疲弱及通膨持續低迷的問題，日本也正在實行大規模的寬鬆貨幣刺激計劃，並欲藉由增加貨幣供給來扭轉通貨緊縮，由此可見美國升息議題僅會導致全球股、債市短期修正。
2. 亞太股市具資金面優勢：事實上，美股修正與美債殖利率偏低對亞股而言極具優勢，前者來自於美股屢創新高後的健康格局(企業獲利、經濟數據依舊正面)，後者則是資金極度充裕下的結果，這將可能導致資金流向亞太股市。以港股為例，一方面可避開中國內陸企業違約的直接性風險，另方面又可享受中國經濟回溫的成果，加上滬港直通車的利多性政策等，對外資的吸引力更高；再以韓國而論，其產業競爭力已進入結構性調整，因此可投資潛力相對日、港、台三地股市低，但國際資金仍可能會有外溢效果，部份資金轉進下韓股也將間接受惠。至於南亞的印度與東協的印尼等國更具政策提振經濟題材，動能相對強勁，所以在「中美經濟復甦帶動、政策提振題材、價值面低廉」三大優勢帶動下，有利於亞太股市走升。
近一年外資淨流入亞洲國家股市的累積金額
3. 新興市場債券型基金較佳：在成熟國家持續復甦下，新興債市將不致於面臨撤資的壓力，這從EPFR統計的最新資金流向即可窺知一二，且以美元計價新興市場債較具優勢，理由是其具備「匯率避險、利率相對具吸引力、指數長期正報酬機率較高」等三大特色。從新興市場債、高收益債兩大高利率債券基金近期的資金流向不難發現，資金分流情形愈發顯著，此乃流動性過剩造成的，如今QE政策面臨調整，風險較高但殖利率處於歷史低緣的高收益債自然受到負面影響，而美元計價的新興市場債與高收益債之殖利率差距縮窄至歷史新低，在無系統性風險疑慮下資金理當轉進相對較高評級的新興市場債。
投資建議上，雖然地緣政治風險等變數不時干擾，但全球經濟復甦態勢並未出現新的變化，預期下半年仍將持續回暖，短期間則波動難免，建議投資人應採取多元佈局的策略，儘可能避開易受單一市場個別風險升溫影響的投資標的為宜。
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